解读暴跌与恢复期：最大回撤（MDD）与重回高点所需的时间

距高点回撤与最大回撤

说股价或指数跌了多少时，基准通常是此前的最高值。距高点回撤的计算方法是当天的值 ÷ 截至当天的最高值 − 1，创出新高的那天为0，其他日子为负数。把这个值逐日连起来画出的就是回撤曲线，也比喻为沉在水下的深度，称为水下图。最大回撤（MDD）是在设定期间内这个值最深的时刻。如果说收益率讲的是“最后赚了多少”，最大回撤讲的就是“这期间要穿过多深的坑”。即使收益率相同，最大回撤大的那条路，实际坚持下来要难得多。

亏损与恢复的不对称

亏掉的比例与赚回来所需的比例并不相同。100变成50是亏了50%，但50要回到100，需要上涨100%。一般公式是：亏损 d 之后，恢复所需的涨幅为 1 ÷（1 − d）− 1。回撤越深，所需涨幅增长得越快。所以小幅回撤后的恢复和大幅回撤后的恢复性质不同，跌得非常深的资产要回到原来的高点，往往需要很长时间。

• −10% → 恢复需要 +11.1%
• −20% → +25%
• −30% → +42.9%
• −50% → +100%
• −80% → +400%

下跌期、恢复期与整个水下期

“花了多长时间”如果用一个数字来说，也容易混淆。通常分成三部分：从高点跌到低点的下跌期，从低点到再次越过前高的恢复期，以及两者相加的整个水下期。下跌往往短而恢复往往长，即使回撤深度相同，恢复期也可能差别很大。下图用示例价格展示这三部分。上方是价格，下方是每天的距高点回撤。

真实记录中的漫长恢复

即使是大型指数，也有过花很长时间才回到高点的情况。用本站的“指数暴跌与恢复记录”工具测量 Yahoo Finance 的全部日线记录，标普500直到1954年9月才收复1929年9月的高点（约25年），纳斯达克综合指数在2015年4月收复2000年3月的高点（约15年），日经225指数在2024年2月超过1989年末的高点（约34年）。这些数字是不含股息的价格指数口径。如果假设股息再投资，恢复会更快；扣除通胀按实际价值看，则可能更慢。反过来，也有深跌之后几个月就回到高点的例子。重要的不是平均恢复期，而是恢复期的范围非常宽。

改变恢复期的因素

同样的下跌，按什么口径测量，恢复期就会不同。价格指数与含股息指数、当地货币与换算成韩元、一次性投入与定投，各自会产生不同的恢复时点。持续定投的人，由于在下跌阶段低价买入的份额，按本金计算的恢复可能比指数回到高点来得更早。个股比指数的差异大得多。指数会剔除掉队的成分股、纳入新的成分股而延续下去，但单个企业可能永远回不到高点，甚至退市。这就是不能把指数的恢复记录直接套用到个股上的原因。

• 是否含股息：股息再投资会加快恢复
• 货币：换算成韩元后，汇率会改变回撤与恢复
• 通胀：按实际价值看，恢复可能更慢
• 是否定投：持续投入会改变按本金计算的恢复时点
• 指数与个股：指数靠更换成分股延续，个股可能无法恢复

在回测中解读最大回撤

在用历史行情检验交易规则的回测中，最大回撤和收益率同样重要。把规则的最大回撤与一直持有（买入持有）的最大回撤并排比较，就能同时看到规则避开了多少下跌，以及为此错过了多少上涨。不过最大回撤只是过去某一条路径上出现过的最深值，并不意味着今后不会出现更深的下跌。如果换个期间最大回撤就大幅变化，这个数字就难以信赖。除了跌得多深，还要看在水下待了多久。回测的其他陷阱整理在“如何解读回测结果”一文中。

把回撤换算到自己的情况

只看百分比的最大回撤，往往没有实感。换算成自己的金额更实际。举例来说，1,000万韩元经历−40%后市值变为600万韩元，要回到1,000万韩元需要上涨66.7%。如果在这期间需要用钱应付生活费或大笔开支而不得不卖出，亏损就成了定局。因此回撤和恢复期不仅要从“这个资产有多危险”的角度看，还要和“这笔钱什么时候要用”一起考虑。把几年内要用的钱放在可能需要多年才能恢复的资产上，是与收益率无关的另一种风险。下跌市中判断为何会动摇，可参考“动摇判断的反复出现的偏差”一文。

用本站的工具查看

本站的“指数暴跌与恢复记录”工具，选择韩国综合股价指数、标普500、纳斯达克、日经225、道琼斯或任意股票后，会用 Yahoo Finance 的全部日线记录在对数价格图上标出下跌区间，并显示回撤曲线、超过基准回撤（10%、20%、30%）的下跌区间的高点、低点、恢复日和恢复期列表、当前回撤，以及跌到同样程度之后6个月和1年收益的案例与按所有月末计算的对比值。股票策略回测器用国内外股票和 ETF 的真实历史行情，把交易规则的收益率、最大回撤和胜率与买入持有比较。还要记住，过去的案例通常只有几个到十几个，一两个案例就可能大幅改变结果。

局限与声明

本文的图是为说明原理而制作的示例价格，不是真实资产的记录。真实指数的恢复期是本站工具根据 Yahoo Finance 记录测得的值，记录开始之前的高点无从得知，不同数据提供方的日期也可能略有不同。过去的下跌与恢复，并不能告诉你下一次下跌有多深、何时恢复。本文说明的是如何解读回撤和恢复期，不建议买卖任何资产，也不构成投资建议。